摘要：（报告出品方/作者：国金证券，谢丽媛、尹新悦）1.晨光股份：国内文具零售领航者公司作为国内文具品牌领导者，业务涵盖书写/学生/办公文具/其他相关产品四 大文具品类。2021 年公司营收 176.07 亿元，过去三年复合增速 27.3%；归母...
（报告出品方/作者：国金证券，谢丽媛、尹新悦）
公司作为国内文具品牌领导者，业务涵盖书写/学生/办公文具/其他相关产品四 大文具品类。2021 年公司营收 176.07 亿元，过去三年复合增速 27.3%；归母 净利润 15.18 亿元，过去三年复合增速 23.4%。（1）传统业务稳健增长：传统 业务增速 15%-20%，份额提升&高端化升级为主要驱动力。（2）ToB/2C 新业 务高速增长：ToB 业务（科力普）保持 30%+增速，2C 新零售 20%+增速。
2.1 大众文具行业是什么赛道？
根据国金证券可选消费构建的竞争力四象限研究框架，我们认为大众文具行 业品类属性位于在二、三象限之间，一方面消费者决策谨慎度低且偏刚需、但 同时消费者和购买决策者主要是中小学生，对颜值外观等个性化需求较为重视 （即满足情绪需求），基于此其关键竞争要素体现于以下两点：
（1）渠道力：学生对文具有较高的即时性需求，且大部分消费者更倾向于在 线下门店顺路挑选购买，因此对渠道壁垒要求较高，我们认为对于大众文具品 类，电商尚难降维瓦解其线下渠道壁垒，从数据来看，经过多年电商发展，当 前文具的电商渗透率依然在 30%以下，也侧面印证了我们的这一观点；
（2）多 SKU 的产品力和运营能力，从产品力的角度，文具产品本身技术壁垒 不高，但是承载了使用者部分情绪价值（颜值与设计等），因此需要企业具备较 强基于消费者理解的新品推出和迭代能力，另一方面，由于大众文具 SKU众多 且单品价值低，从供应链的角度，对企业多 SKU运营管理的强供应链管理能力 提出较高要求，进而形成该行业龙头企业的又一护城河。
综上，我们认为放眼整个消费行业，大众文具赛道的龙头公司具备较高稀缺性， 渠道壁垒和多 SKU 运营能力构筑的供应链壁垒深厚，短期难以被轻易超于或 跨界打击，这是企业未来获得长足发展的根基，亦构成了长期投资价值的基本 盘。
2.2 护城河（1）渠道壁垒：精细化渠道管理，终端覆盖超 8 万家门店
整体角度，在终端 8 万家门店的强大布局下，公司持续精细化运作强化渠道赋 能，通过货架推广、信息系统等方式扩大份额、提升运营效率，预计传统零售 业务未来保持 10%-15%增速。
渠道构建历程分为五大阶段：
（1）1990-1996 年，贸易起步阶段，成为韩国、中国台湾文具代理商。
（2）1997-2003 年，启用“晨光”自主品牌，并与全国各地文具代理商开始 合作，前期公司向普通文具店免费提供印有晨光股份商标标识的店招，并传授 产品搭配、货架合理摆放等经营经验。合作后，单店盈利能力得到提高，晨光品牌形象及该合作的示范效应在商圈的辐射度迅速扩大，吸引更多的普通文具 店与公司合作，亦使晨光的品牌形象深入人心。
（3）2004-2007 年，渠道与品牌建设阶段。为了规范分销体系防止窜货，公 司于 2004 年建立“伙伴金字塔”模式，并推出晨光样板店。
（4）2008-2012 年，启动连锁加盟模式，将原有的样板店渠道改造升级成连 锁加盟店，在升级终端渠道的同时促进连锁加盟，率先在行业内形成相互促进 补充的连锁加盟模式。根据中国制笔协会数据，截至 2012 年，公司在书写工 具市场占有率达到 8.5%，稳居首位。
（5）2013 年至今，推进连锁店升级，开拓 B 端市场，进军零售大店。晨光系 门店从 13 年的 5.7 万个增长至当前超 8 万家，在全国拥有公司在全国拥有 36 家一级合作伙伴、覆盖 1,200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户。另一方 面，公司从传统分销向新零售领域延展，晨光科力普拓展办公直销业务，晨光 科技、九木杂物社为公司未来长远发展注入新活力。
线上：直销以晨光科技为基础，强化精细化运营。2021 年，晨光线上渠道市占 率 5.6%，低于行业平均水平。顺应渠道多元化趋势，积极推进公司全渠道策略， 公司以晨光科技为依托进行线上直营布局，推进抖音、快手、小红书等新渠道 业务，通过品类打造推进精细化会员管理。2019/2020/2021，晨光科技营收分 别为 2.97/4.74/5.27 亿，过去 3 年营收复合增速 31%。
2.3 护城河（2）多 SKU 运营：以笔为基多品类延展，总部赋能提升管理效率
我们认为，多 SKU 运营能力一方面体现在 SKU 的设计开发和迭代的能力，另 一方面体现为多 SKU运营管理能力。 借助大小学汛进行产品推新，不断优化推新效率。公司每年借助 3 月、9 月学 汛进行新品的推出，采用集成产品开发的品类增长表现明显好过同业平均水平。 新品开发过去 3 年减量提质成效明显，在新品 SKU数量减少接近一半的情况下继续保持增长水平，新品单款贡献提升显著。设计方面，近年来，公司每年投 入超 1 亿元用于产品设计研发，拥有专利近 800 项，多款产品先后实现德国 iF 奖、红点奖，日本 G-mark 大奖及美国 IDEA 奖四大满贯。
笔类为基础，2C 办公、儿美快速成长。公司前期凭借高性价比的笔类产品获 得规模优势，“晨光”品牌形象深入人心，当前重点聚焦品类开拓&产品结构升 级以挖掘单店价值。公司书写工具占比从 11 年的 44%降至 21 年的 17.8%，办 公文具（不含科力普）占比从 11 年的 10%提升至 19%。此外，公司还先后收 购安硕、贝克曼等品牌进行儿美、书包的高端化布局，当前虽体量较小，但对 于未来在产品矩阵的发力奠定基础。
弱势品类布局：纸张本册有望成为突破口，儿美/书包布局不断深入。
相比其他头部品牌，公司本册业务仍有较大进步空间。1）市场空间角度，本册 市场空间和笔类相当，根据阿里数据统计，本册、书写工具两者为行业成交额 排名最高的两大品类；2）公司布局角度，相比行业内其他头部文具企业，晨光当前产品结构中仍以书写工具为主，高性价比的本册布局份额提升仍有较大的 发展空间。从产品属性角度，本册的消费者品牌认知度较低，我们预计公司有 望以性价比布局为突破口，借助成本和传统渠道优势进行发力。除传统的缝线 本、软抄、胶套本，现阶段公司已推出优品科学笔记本、错题本等本册产品。
对于 SKU 管理能力，货架推广是单店份额提升的重要抓手，加盟店战略有效 落实中高端战略。一方面，公司积极推进完美门店计划，加强品类推广和专区 推广，在销售终端构建重点品类的品类阵地，提高必备品上柜率，推进单店质 量提升，升级后经销商的销售额普遍实现双位数高增长；另一方面，公司不断 升级加盟大店（50~100 ㎡），提升重点商圈占比，通过规定精品文创品类铺货 占比有效实施中高端战略，升级 DTC 运营能力，巩固和升级自身渠道壁垒。
信息化赋能提升渠道效率，晨光联盟 APP、MBS 不断推进。一方面，公司借 助晨光联盟 APP 拉近终端反馈时效。运用晨光联盟 APP 服务线下终端，已覆 盖到非晨光门店，拉近终端与公司之间的反馈时效，提升数字化运营效率，在 文具行业零售终端网络覆盖的广度和深度具有明显的先发优势和领先优势。此 外，公司内部积极推动 MBS（晨光管理系统）管理，推进新品 SKU 管控、渠 道效率提升、APP 订单满足率提升等。
2.4 财务分析： ROE 表现远超同行，品牌溢价突出
ROE：和其他竞争对手相比，晨光 ROE 整体保持在 24-27%，中枢和稳定性远 超同行，这主要得益于公司强周转能力和盈利能力的稳定性，背后显示了高效 的渠道模式和强品牌溢价力。 强运营能力：公司总资产周转率远优于可比公司，主要得益于发展经销模式充 分借助渠道经营杠杆，商业模式优越性凸显；公司存货周转率稳步提升，不断 超越同行。 强盈利能力：毛利率角度，在强渠道力&品牌溢价力下，公司毛利率水平优于 同行，尽管近年来由于科力普占比提升导致毛利率下行，但预计伴随未来文创 占比提升，有望对冲毛利率的下行。
我们认为，在时代发生变化时，企业及时进行战略调整的方向和能力构建，是 企业穿越周期的必经之路，这亦形成阶段性新的成长驱动力。我们认为，公司 在原有基本盘的基础上，新的业务驱动来自两方面：一是高端化转型，二是 toB（科力普）业务。（报告来源：未来智库）
3.1 高端化战略的必要性；高端化的必备要素有哪些？
首先，从行业背景角度，短期双减对文具行业的影响已充分体现，后续边际冲 击有限。21 年 7 月国务院发布双减政策以来，各地积极落实下，课外教辅机构 受到冲击，我们认为其对文具行业主要影响如下：1）总量角度：①偏短期一次 性冲击，中小学生整体课业负担减少，对文具消耗预计减少；②短期库存角度： 政策预期下对校周边店的拿货信心产生一定负面影响，影响渠道补库动力。2） 从渠道结构变化角度，双减过后延长学生在校上课时间，减少校园周边逗留时 间，进而对学校周边店客流量产生一定冲击；此部分消费有望转移至社区文具 店、线上消费，因此对企业“调结构”应对能力要求更高。
“人口”焦虑对未来五年需求端影响有限。从 K12 学生规模数量统计角度，近 年来国内新生人口虽然下降，但传导需要时间，粗略计算 2022 年 7~18 岁人口 数量 1.94 亿人，预计 2027 年该年龄段人口仍超过 1.9 亿。此外，复盘日本人 口发展和文具行业发展的相关性，在 20 世纪 70 年代日本人口出生率开始呈明 显下行趋势， 但 1979-1989 年以来文具生产者出货指数同比仍整体保持超过 4% 的增速。
那么，高端化的必备要素有哪些？
（1）产品角度：迎合又高于消费者需求的选品能力。 晨光现状：对于晨光而言，晨光的 SKU众多，了解消费者需求偏好对其并非难 事，属于晨光本身具备的能力优势，通过 IP 联名等方式进一步调整高端化即可。
（2）营销角度：打造爆款和定位高端的营销能力。 晨光现状：对于公司而言，高端定位的营销能力具备一定难度，在第二消费时 代，企业通过大规模渠道布局占领龙头地位，而在营销方面经验较少。需要靠 营销团队的策略调整和线下高端门店反哺来提升改善。
（3）渠道角度：高端门店体验式运营能力。 晨光现状：虽然公司在渠道方面有优势，但在高端体验式门店运营方面缺乏经 验，调整难度较高。但我们也看到了九木杂物社开店扩张的速度和减亏的能力， 体现出公司已经逐步摸索出了高端门店的打法，有望为其长期高端化战略持续 赋能，带来长期竞争力。
接下来我们将逐一分析公司在上述各方面的具体打法和进度。
3.2 产品升级：如何理解“精品文创”的策略思路？
近年来，日本等海外文具在中国发力高端市场，带动价格带整体走向提升，以 日本百乐为例，近年来发力以中国为代表的亚洲市场，亚洲业务营收占比由 15 年的 11%提升至 1H21 的 20.6%。国内文具领导者晨光、得力亦开始进行高端 化战略发力，通过产品、渠道进行双升级。
精品文创：提质+IP 联名等提升价格带，优化盈利结构。例如，对大众产品赛 道，晨光推出优品系列、孔庙祈福系列等产品，满足不同场景的需求。其中优 品系列产品面向学生、白领及文具爱好者，从外观和质量上做出改进。在儿美 产品赛道，晨光多次针对儿童彩笔、彩铅油画棒，从产品外形、功能上进行创 新与优化。晨光 IP 联名产品集中于本册、书写工具、手账系列等产品，先后与 航海王、故宫、大英博物馆等联名。以故宫联名按动中性笔为例，产品得到提 价 500%以上。目前，晨光相关策略初显成效，公司书写工具毛利率逐年提升， 并在 2021 年突破 40.6%。
细节发力升级书写体验，研发质优价高产品。近年来，公司加快技术进步和成 果转化的速度，基于消费者可以直接感知的各项应用性能指标和实际使用场景 进行品质提升。既有原创型产品开发，如笔头“弧形面”切削加工技术、秒干 超顺滑中性笔开发、行业首创食品级儿童美术产品（油画棒、彩泥等），不断缩 短与日韩笔系的差距，以质量提升价格带有力，例如，高密度子弹头 7.2 元/支、 配备中空护套的子弹头直液式碳素笔约 4.95 元/支，相比普通产品提价 150%以 上。
3.2 营销升级：契合多元营销趋势，新媒体成宣发新阵地
在产品力升级基础之上，高端化战略的施行还需要打造爆款和定位高端的营销 能力，复盘公司历史，公司过去依靠强大的渠道能力以及店招的方式使得“晨 光”这一品牌形象深入人心，在营销渠道多元化趋势下，公司亦强化新媒体营 销能力，通过抖音、小红书、天猫、微博等线上营销平台进行宣传阵地，与竞 争对手相比，在线上发声量和曝光度方面优势凸显。另一方面，公司亦通过高 端门店的品牌运营（3.0 加盟店、九木杂物社等）来塑造品牌中高端定位。
3.3 渠道升级：为什么零售大店是升级战略的桥头堡？
对于渠道升级，公司一方面积极探索直供模式，从公司总部到合作伙伴持续推 动 DTC 直供业务，创造增量，办公直供形成针对头部核心店铺的爆款打造计划 和组合打法。精品直供不断拓展国内优秀的文具零售终端（实体书店、杂货零 售终端、文具零售终端），帮助公司从批发商向品牌零售服务商角色的转变。
九木有望公司从文具向“文创”转型的渠道探路者，战略意义深远。我们认为， 文具向文创的中高端转型战略，离不开高端门店的运营能力。九木杂物社的定 位是全国领先的中高端文创杂货零售品牌，也是晨光品牌和产品升级的桥头堡。 复盘九木的发展，其稳健的开店速度、逐年减亏的盈利能力亦见证了公司进行 品牌&渠道中高端升级策略的阶段性成果，公司有望借九木构建从选品供应链、 用户精细化运营、前端渠道管理等多维度的文创零售能力，构筑长期优势，进 而反哺晨光传统核心业务。
零售大店业务分为九木杂物社和晨光生活馆两种类型。1）晨光生活馆：公司 于 2013 年发展晨光生活馆业务，持股比例 60%，以 8-15 岁的学生作为主要消 费群体，销售产品以文具品类为主，店铺主要集中在新华书店及复合型书店， 伴随店态的探索，生活馆店态处于优化调整状态。2）九木杂物社：公司于 2016 年开设九木杂物社，销售晨光生产的文具文创文娱等产品，也代理销售其 他品牌的产品。截至 2021 年底，公司拥有生活馆/九木杂物社 60/436 家。
3.3.1 能力构建：选品&供应链、用户、渠道运营多维度锤炼
1）选品&供应链：“文创”为基聚焦杂货定位，优化选品效率
通过小学汛、樱花季，增加晨光品牌露出，反哺晨光传统核心业务，带动晨光 的高端化产品开发，输出零售能力，提供及时消费者信息和洞察。九木杂物社 优化商品结构，探索新的品类机会。保持线下渠道稳健发展，推进线上业务如 天猫官方旗舰店的开设、直播、社群营销的推行，通过多个主题季及节假日行 销提升顾客复购。
①覆盖八大品类：九木继承了晨光股份的专业文创优势，自文创文具向生活用 品及潮玩领域扩张，例如推出兼具文创文具基因的“手账系列”及兼具潮玩文 具基因的“文具盲盒”。根据九木公众号，九木覆盖盲盒、手工拼搭、家具用品、 穿搭配饰等八大品类。通过商品模块化管理，提高长青款比重，提高连带率和 会员复购。
②IP 联名、季节限定提升价格带，强化“快反”供应链能力。传统文具及生活 用品客单价较低，为探索提高客单价实现路径，九木一方面与航海王、知名博 物馆、软萌兔等知名 IP 联名推出系列新品实现产品溢价，以联名笔袋为例，晨 光股份旗下联名笔袋主要突出文具属性，价格带分布在 25 元以下，而九木杂物社则围绕联名 IP，外观设计突出文创基因，价格带分布在 35 元以上。另一 方面，九木推出季节限定系列，以 22 年春季推出的山野飞樱主题为例，大部 分商品的价格分布在 30-70 元左右。季节限定产品由于具有时效性，更加锻炼 了公司快速反应的供应链能力。
2）用户运营：分级会员精细化管理，提升消费者粘性
九木实行分级社员体系，增加用户粘性。九木对于新社员有赠送文具套装，优 惠券等活动。社员可通过累计消费实现社员等级升级，获得翻倍的消费积分； 88 元开通学霸社员年卡后，可享受代金券返还开卡费用、消费赠送购物袋等福 利。杂物社还设积分商城，社员可以积分兑换特定人气商品。以分级社员体系 叠加特定社员福利，鼓励用户消费且增加粘性。九木当前已积累超过百万级注 册会员，提升了消费者的触达能力和互动沟通能力。
3）渠道运营：线下聚焦“强体验”场景消费，疫情下多渠道发力
主题化陈列，打造场景化消费，单店坪效 1.8-2.2 万元。线下通过门店陈列、 营销推广、和店员培训提升门店经营效率，例如注重从听、视、触、嗅维度进 行门店布臵，通过音乐、灯光烘托特定消费场景，通过多感官传递特色元素，渲染气氛，打造沉浸式消费氛围等，对关键零售指标及运营标准的执行情况分 析与跟进。此外，还通过线上小程序、天猫旗舰店，通过小程序、公众号、小 红书、直播宣传新品及活动，推行社群营销，助力扩大品牌声量。当前，九木 单店坪效 1.8-2.2 万元。
3.3.2 成长性：中期加盟拓店可期，后期盈利弹性具备空间
直营+加盟双线并举，疫情导致拓店放缓，中期开店空间可期。店效方面， 2021 年下半年疫情反复干扰开店节奏，根据公司公告，九木的客流表现明显好 于商场商圈客流的变化，未来开店计划维持 100 家。九木自 2018 年 7 月开始 启动加盟，加盟模式为加盟商按照合同约定缴纳合同保证金和装修费款项，加 盟门店的租金，人员工资，水电费等营运费用由加盟商承担。
伴随经营模式成熟，成熟期盈利能力弹性可期。21 年零售大店业务大幅减亏。 中期角度，伴随九木经营模式的成熟，伴随产品组合的优化、标准化店铺运营， 坪效仍具备提升空间，规模效应下费用有望得到进一步控制，参考运营已进入 成熟期的线下零售品牌名创优品、无印良品稳态净利率在 6%-10%的区间，我 们认为后续九木的盈利弹性值得期待。
4.1 如何看待集采行业的延展性？
行业规模广阔且转换动力仍充足。2021 年办公用品市场规模超 2 万亿元。在阳 光采购的政策驱动下，2015 年起政府率先进行线上采购，当前央企的线上化采 购不足 30%，行业仍处于快速扩张期。 供给端已现清晰格局，横向扩张 MRO、礼品等驱动扩容。从供给端格局来看， 头部直销型平台晨光科力普、得力、齐心前后供应链服务体系已搭建完毕， 2020 年晨光科力普/齐心 BToB 业务规模分别为 50/77.8 亿元，同比增速 +36.7%/36.8%，且预计 21 年仍保持快速增长。互联网企业以京东、苏宁为代 表，2C 品牌力强但落地服务能力搭建较为落后，其他地区长尾厂家，存在服务、 选品能力弱的不足。
4.2 成长性：拓客户+拓品类提升大客户份额
科力普凭借前期积累的前端强服务能力、中台智能仓储、后端供应链采购的不 断健全，IT 信息化服务能力不断完善，实 现大客户中标率不断提升。 2019/2020/2021 营 收 分 别 为 36.6/50/77.7 亿 元 ， 营 收 增 速 分 别 为 41.5%/36.7%/55.3%，伴随客户体系、品类的开拓，我们预计未来 3 年收入端 保持 25-35%增速。
7 大区域配送中心，配送效率成亮点。科力普在三年内建立 7 个中心仓，物流 网络 100%覆盖中国大陆区县。2021 年初华东智能新仓一期投入使用，启动密 集存储系统等多项智能处理系统，迈入仓储物流智能化的领先行列。截至 21 年底，公司拥有近 2000 人专业团队，从售前到售后端到端的服务能力遍布全 国 31 个省市自治区。
成长路径 1，客户覆盖率仍具提升空间。央企客户方面，公司已先后入围中石 化、中国航空工业、中国烟草等公司，公司当前在 97 家央企客户中覆盖率不 足 30%，未来覆盖率有望提升至 60%以上，客户范围亦从区域、省市下沉至地 县。2021 年公司实现订单量突破 250 万单，同比增速超 30%。我们预计，伴 随公司在政府、央企、金融等大客户的逐步开拓，有望支撑业务的快速成长。
成长路径 2：拓品类，积极开拓 MRO/礼品领域，拓宽成长边界。公司于 2019 年入围全国首个专业 MRO 电商——中航工业 MRO 采购项目，MRO 商城于 2020 年正式上线，涵盖 32 个工业品大类、2017 个小类、10 个专业场景等。此外，公司抢先布局礼品营销赛道，借助其渠道优势，2020 年科力普礼品营销 业务获得 381%增长。
4.3 供应链效率提升+优化服务模式，净利率具备提升空间
科力普 ROE 优势明显。科力普业务从 5%以下已提升至 20%以上，主要得益 于净利率的提升和高资产周转率。 下游议价能力强，资产周转优势明显。公司应付项目增速大于应收项目增速， 体现了较强的产业链议价力。
净利率具备提升空间。尽管受前端服务模式、业务结构的影响，近 4 年来科力 普净利率稳步攀升，2021 年净利率达 3.1%。中期来看，预计伴随仓储投入、 IT 投入规模化带来的人效提升，规模效应有望凸显，科力普净利率仍有上升空 间。（报告来源：未来智库）
收入预测
1）传统零售业务：①产品端：考虑到公司 2C 办公用品营收增长强劲，未来本 册市场进步空间大，品类拓展至儿美/书包；同时，公司累计研发费用已经远超 同行，从多角度发力提升价格带。我们预计公司未来品类拓展、产品升级顺利， 考虑到门店升级、品牌占比及产品结构优化已成功助力单店提货额提升；②渠 道端：伴随“独角兽计划”扶持弱势地区分店扩张，以及 3.0加盟店的推广， 我们预测 2022-2024 年门店数量分别增加 1000/1500/1500 家，伴随公司推行 钢木货架提升单店份额，预计单店提货额分别+10%/+10.5%/+10.5%；伴随公 司对线上业务的重视，晨光科技持续发力，我们预计 2022-2024 年晨光科技营 收同比+25%/+23%/+22%；综上，我们预测 2022-2024 年传统业务营收同比 +11%/+12%/+12.5%。
2）科力普业务：考虑到公司覆盖率仍有上升空间，且品类端从办公用品拓展至 MRO、工业品等，预计 2022-2024 年营收同比+32%/30%/27%。考虑到公司自建终端服务团队，后端规模效应逐步显现，上游采购溢价能力提升等，有望进 一步释放盈利空间，预测 2022-2024 年净利率分别为 3.1%/3.3%/3.4%。
3）零售大店业务：①九木杂物社：考虑到九木长期开店空间充足，类直营加盟 模式充分利用经营杠杆，会员运营、高效选品赋能业务成长。我们假设 2022- 2024 年，门店数目分别净增加 100/110/110 家。其中，直营门店分别净增加 40/30/30 家，单店收入同比+3%/+5%/+6%；加盟门店分别增加 60/80/80 家， 单店收入同比+2%/+5%/+6%。考虑到疫情对客流量的影响，预计 22 年开始盈 利，净利率分别为-0.3%/1.1%/2.0%。②晨光生活馆：预计未来不进行新店扩张， 门店数维持 60 家，2022-2024 年单店收入同比+7%/+7%/+5%，净利率分别为0.9%/+1.7%/+2.8%。
费用预测
销售费用：考虑到未来公司仍需进行持续的营销、渠道资源投入，我们预计 2022-2024 年公司销售费用率为 8.1%/8.3%/8.3%。
管理费用：由于公司发展已较为成熟，我们预计 2022-2024 年公司管理费用率 分别为 4.5%/4.4%/4.3%。
研发费用：伴随未来公司在新产品新技术研发投入的提升，我们预计 2022- 2024 年公司研发费用率分别为 1.3%/1.3%/1.3%。
综上，我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 213/258/311 亿元，同比 +20.8%/+21.2%/+20.5% ，净利润分别为 18.2/21.9/26.3 亿元，同比 +19.7%/+20.7%/+19.8%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
