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2021-11-01光大证券股份有限公司唐佳睿对老凤祥进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩略低于预期，产业链自动化程度进一步提升》，本报告对老凤祥给出买入评级，当前股价为46.29元。

老凤祥(600612)

公司1-3Q2021营收同比增长13.50%,归母净利润同比增长21.55%

10月29日，公司公布2021年三季报：1-3Q2021实现营业收入497.86亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润14.98亿元，折合成全面摊薄EPS为2.86元，同比增长21.55%；实现扣非归母净利润12.66亿元，同比增长2.55%。

单季度拆分来看，3Q2021实现营业收入181.96亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润4.56亿元，折合成全面摊薄EPS为0.87元，同比减少7.20%；实现扣非归母净利润4.52亿元，同比减少7.16%，公司业绩略低于预期。

公司1-3Q2021综合毛利率下降0.57个百分点，期间费用率下降0.22个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为7.34%，同比下降0.57个百分点。单季度拆分来看，3Q2021公司综合毛利率为6.49%，同比下降0.68个百分点。公司毛利率同比下降主要是由于今年黄金价格比去年同期有所下降，且公司主要收入来源为黄金制品的销售。

1-3Q2021公司期间费用率为2.39%，同比下降0.22个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.24%/0.69%/0.41%/0.04%，同比分别变化-0.19/+0.02/-0.05/+0.01个百分点。3Q2021公司期间费用率为1.85%，同比下降0.17个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.84%/0.62%/0.35%/0.04%，同比分别变化-0.24/+0.07/-0.01/+0.01个百分点。

业绩略低于预期，产业链自动化程度进一步提升

近年来公司在东莞投资建设了两家生产基地，通过运营和专利转化，拥有了目前行业内最先进的自动化机器设备和生产工艺，突破了黄金珠宝行业手工加工的传统，有效地提升了生产效率、加工精度和产品实物质量，形成了现代化、数控化的产品链，为品牌自主产品研发、生产，进一步延伸产业链、突出品牌优势奠定了坚实的基础。从研发费用角度看，1-3Q2021公司研发费用为0.2亿元，而1-3Q2020公司研发费用为0.14亿元。

下调盈利预测，维持“买入”评级

公司业绩略低于预期，主要是由于第三季度公司收入增速不及预期，我们下调对公司2021年EPS的预测5%至3.46元，维持对公司2022/2023年EPS的预测3.98/4.34元。公司不断完善自身产业链，规模化生产制造能力持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为61.86；证券之星估值分析工具显示，老凤祥（600612）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。